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氟化工成暴利行业 突击分红13亿、手握现金6亿

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  从2013年的主营业务毛利率23.66%到2018年上半年的42.98%,浙江三美化工股份有限公司(下称“三美化工”)的氟化工主业盈利能力力压大多数上市公司。

  供给侧改革的主战场之一,行业落后产能大幅调整的氟化工近两年来成为了暴利的香饽饽。高暴利下,三美化工营收和净利润双丰收,报告期连续高额分红达13亿元,目前仍手握6亿元现金,急于进军资本市场目的何在?

  《华夏时报》记者比较2016年12月三美化工初次提交的招股书与近期公司更新的招股书发现,公司的主营业务未变,收入主要来源于氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢,三类产品的收入多年来均占主营业务收入的 90%以上,但是对比公司的盈利,近两年已是天壤之别。

  三美化工2015年主业经营尚为毛利率为26.57%,主业营收21.36亿元,净利润为 2.10亿元,2016年、2017年和今年上半年则连续快速增长,三项指标分别对应为36.48%、42.20%和42.98%,25.80亿元、38.41亿元和22.69亿元,3.89亿元、9.55亿元、6.07亿元。

  对于公司的营收、利润大幅增长变化,三美化工对《华夏时报》记者表示,主要是得益于下游客户的需求稳步增长以及公司HFCs氟制冷剂的产能、产量的增加所致。

  值得注意的是,不仅三美化工实现高收益,已上市的同类行业公司,巨化股份、三爱富业绩也是在近年来实现质的飞跃。

  巨化股份在2015年至2018年前三季度,实现的净利润分别为1.62亿元、1.51亿元、9.35亿元、16.53亿元;三爱富则由2015年亏损3.11亿元、2016年亏损3.08亿元,直接扭转为2017年盈利4780.72万元,今年前三季度盈利5.44亿元。

  相较于巨化股份、三爱富可比产品的毛利率均值,三美化工明显大幅高出,2015年至2017年,巨化股份、三爱富可比产品的毛利率均值分别为18.47%、23.25%、32.65%,而三美化工则分别高达26.29%、33.80%、43.14%。

  对于利润的大幅增长和不同于行业公司的高毛利问题,三美化工回复《华夏时报》记者采访称,2015年至2018年6月30日,受益于氟制冷剂行业向好,产品量价齐升的利好因素,氟制冷剂行业毛利率均逐年增长,公司与同行业变动趋势一致。由于氟制冷剂品种较多,公司与巨化股份和三爱富的产品结构差异较大,因此,毛利率的直接可比性不强。

  但公司相对于同行业其他公司更加具有竞争优势,重要原料AHF自产,拥有成本优势,工艺的改进不断降低主要材料单耗和能耗成本,经营稳健,设备和人员单位产出较高,开拓外销市场,提高了综合毛利率。

  而来自大型券商的行业研究员则在接受《华夏时报》记者采访时称,就在三年以前氟化工行业还是处于重污染、低利润挣扎的“休克”行业,但是近几年在国家大力推行供给侧改革、淘汰落后产能的经济机构转型战略下,行业竞争格局得到重塑,氟化工产品价格恢复上涨,短期红利迅速呈现,相关企业盈利进入快速上升期。

  但其同时也指出,业界企业的快速增利仅是在市场竞争调整下催生的利好,国内企业还没有完成产品机构的研发转型,盈利能力能否持续还不确定。

  值得肯定的是,营收和利润的大幅攀升,给三美化工的经营带来的极大的收益。2015年至2018年上半年报告期,公司负债总额大幅下降,分别为 17.38亿元、12.36亿元、9.70亿元和10.68亿元。

  各期末,公司合并资产负债率分别为59.66%、59.41%、35.65%和34.96%,持续下滑,财务负担大幅减轻。

  在报告期,三美化工连续高额分红,2015年分配2014年度利润9600万元现金;2016 年分配2015年度利润达6亿元现金股利。2017年5月,以未分配利润转增股本,向全体股东按每 10股派放现金红利2.75元(含税),送红股11股,共计分配利润总额2.46亿元;2018年分配2017年度利润总额3.76亿元(含税)。报告期,三美化工共计分红额度高达13.19亿元。

  虽然公司处于高额盈利的状态,资产负债率大幅下降,并且在报告期持续巨额分红,但是对比前后的招股募投项目,三美化工并没有做出改变,仍是为江苏三美2万吨 1,1,1,2-四氟乙烷(HFC-134a)改扩建及分装项目、江苏三美1万吨五氟丙烷(HFC-245fa)项目、江苏三美1万吨高纯电子级氢氟酸项目、重庆三美分装项目、三美股份环保整体提升项目、三美股份研发与检测中心项目、三美品牌建设及市场推广项目以及偿还银行贷款和补充流动资金,共计募资18.13亿元。

  其中,偿还银行贷款7亿元,补充流动资金1亿元,合计占募资总额的44.13%。

  三美化工称,募集部分资金用于偿还银行贷款,将有利于降低资产负债率,提高偿债能力,减少财务费用,提升盈利水平。

  但是截至2018年6月30日,公司借款余额仅为4.4亿元。报告期,借款平均余额为6.77亿元,利息支出分别为6633.31万元、4125.11万元、2477.76万元和 1022.01万元,可见三美化工并不存在巨额的财务负担,如果募资成行,偿还银行贷款的募资将直接成为超募资金。

  三美化工招股书中表示,除本次募集资金投资项目外,公司还将投资4.36亿元用于改扩建制冷剂产品的生产线万吨制冷剂工程建设,预计将扩大公司的银行贷款规模。也就说,三美化工在为偿还未来的银行贷款募资,考虑可谓长远。

  另一层面,刨除偿还银行贷款和补充流动资金8亿元募资,公司此次的募投项目需要资金为10亿元,而报告期公司的分红就达13.19亿元,完全可以可以覆盖,目前公司仍手握近6亿元货币资金,急于登陆资本市场的真实目的为何,是真的为布局产业而来,还是趁行业上升周期尽快套现?

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